주가지수선물의 도입으로 현물시장의 잡음거래자(noise trader)들이 선물시장으로 이전하
고 또한 현·선물간 연계투자인 차익거래 등으로 인하여 현물주식시장에서 변동성의 비대칭
성이 줄어든다는 주가지수선물의 도입 효과를 분석하기 위해서 KOSPI 200 주가지수선물 도
입 전·후를 대비하여 현물주식시장의 변동성에 대한 비대칭성 정도를 비교분석 하였다. 변
동성의 비대칭성을 반영하는 GJR GARCH모형을 이용하여 비대칭 비율(asymmetry ratio)을 추
정하고 모형의 적합성 검진(diagnostic test)을 통해 비대칭성을 반영하지 않는 GARCH모형
과 비교분석 하였다.
분석결과에 의하면 주가지수선물 도입 이후 현물주식시장의 변동성은 비대칭적 현상이 줄어
들었고 그 결과 비대칭성을 고려한 모형과 그렇지 않은 모형간에 적합성의 차이가 미미하
게 나타났다. 그러나 현물주식시장의 비대칭적 변동성의 정도는 시장 상승국면에서 보다는
시장 하락국면에서 더 심하게 나타나는데 주가지수선물이 도입되어도 시장 하락국면에서 비
대칭성이 더 강하게 나타났다. 또한 주가지수선물 도입 이후에도 여전히 미약한 비대칭성
을 가지고 있어 비대칭성을 고려한 모형으로 변동성을 추정하는 것이 그렇지 않은 경우 보
다 더 바람직할 것으로 고려된다.
한편 동일 시기의 현물주식시장에 비하여 주가지수선물시장의 비대칭성의 정도가 낮게 나타
났는데 이는 주가지수선물 도입으로 상당수의 잡음거래자들이 주가지수선물시장으로 이전
한 것이 아니라 잡음거래자들이 여전히 현물주식시장에서 잡음을 이용하여 자본화하고 있다
고 볼 수 있으며 선물시장이 현물주식시장에 비해 상대적으로 정보가 가격에 신속하게 반영
되기 때문에 나타난 결과라 할 수 있다.
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[2002년 제 4차] KOSPI 200 주가지수선물 도입과 주식시장의 비대칭적 변동성
작성자 : 관리자
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게시일 :
2003-07-12
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