본 연구는 한국거래소(KRX) 유가증권시장에 상장된 주식들을 대상으로 국내 주식시장에도 고위험 주식이 저위험 주식에 비해 낮은 성과를 얻는 저변동성 이상현상이 존재하는가를 검증하고, 그 발생원인이 무엇인가를 검증하였다. 1990 년 1 월부터 2011 년 12 월까지 주식수익률의 변동성에 따라 매월 구성한 5 개 포트폴리오 중에서 변동성이 가장 낮은 포트폴리오에 계속적으로 투자했을 때에는 140.03%의 누적수익을 얻은 반면, 가장 높은 포트폴리오에 계속적으로 투자했을 때에서는 90% 이상의 누적손실을 입는 것으로 나타났다. 또한, 변동성이 가장 낮은 포트폴리오를 매수하고, 가장 높은 포트폴리오를 매도할 경우, 월평균 1.24%(Fama-French 3 요인 모형으로 추정한 위험조정 초과수익률은 월평균 2.82%) 정도의 유의한 초과수익률을 얻어서 국내 주식시장에도 저변동성 이상현상이 유의하게 존재하는 것으로 나타났다. 체계적 위험요인인 베타를 기준으로 구성한 포트폴리오 간에는 통계적으로 유의한 수익률 차이가 없거나 고베타 포트폴리오의 수익률이 더 높게 나타나서 저베타 이상현상은 존재하지 않는 것으로
나타났으며, 비체계적 위험요인인 고유변동성을 기준으로 구성한 포트폴리오 간에는 월평균 1.67%(위험조정 초과수익률은 월평균 3.47%)의 매우 유의한 수익률 차이가 존재하여 국내 주식시장의 저변동성 이상현상은 고유변동성이 높은 주식들을 과대평가 함으로 인해서 발생하는 것으로 분석되었다. 저변동성 이상현상이 투자자들의 복권적 주식에 대한 선호로 인해서 발생하는 가를 검증하기 위해서 고유수익률의 왜도에 대한 기대치를 추정하고, 그것이 주식수익률에 미치는 효과를 분석한 결과, 기대왜도를 기준으로 구성한 포트폴리오들 간에는 유의한 수익률 차이가 존재하지 않아서
복권적 주식에 대한 투자자 선호가 국내 저변동성 이상현상을 완전히 설명하지 못하는 것으로 나타났다. 그러나 기대왜도가 가장 높은 그룹에서만 고유변동성에 따라 유의한 수익률 차이가 존재하여 복권적 주식에 대한 투자자 선호가 국내 저변동성 이상현상을 어느 정도 설명하는 것으로 분석되었다.
주요단어: 변동성, 고유변동성, 고유수익률의 왜도, 저변동성 이상현상, 행동재무학
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[2013년 제 1차] 저변동성 이상현상과 그 원인에 관한 연구
작성자 : 관리자
조회수 : 855
게시일 :
2013-03-04